Actiunile BCR s-au vandut pe piata nereglementata chiar si cu 7,5 euro, iar in prezent mai sunt de vanzare pachete mici, cu preturi care variaza in jurul valorii de 12 euro sau chiar mai mult. BCR ne-a confirmat faptul ca orice nou proprietar se poate inregistra ca actionar in mod legal. In consecinta, o parte din cei 12.500 de actionari minoritari actuali si fosti salariati sau pensionari ai BCR pot vinde actiunile la un pret mai mare decat cel oferit de Erste.
Algoritmul prin care a fost efectuata alocarea actiunilor BCR catre management si angajati inca are puncte sensibile si a favorizat anumite grupuri, fie ele de interese sau nu. Pentru a evita un astfel de fenomen in privatizarea CEC, angajatii acestei institutii vor putea achizitiona actiuni doar la pretul oferit de castigatorul privatizarii. Motiv pentru care conducerea actuala a CEC estimeaza ca oferta de actiuni nu se va dovedi suficient de atragatoare pentru angajati. Desi orice vor face angajatii BCR cu actiunile ii avantajeaza, avand in vedere faptul ca le-au achizitionat la un pret de 20 de ori mai mic, optiunile lor raman deocamdata neclare, desi mai sunt mai putin de doua saptamani pana la expirarea ofertei Erste.

Pretul pietei gri
Ofertele de actiuni Erste nu au fost sesizate corect de piata, astfel incat parte din actionarii BCR au vandut deja la preturi mici, parte au acceptat oferta Erste, insa cei care le-au pastrat pot beneficia de oferte sensibil mai bune din piata. "Am vandut la 7,5 euro pe actiune, la aproximativ o luna dupa ce am facut oferta. Am obtinut si 3,5 euro, si 5 euro si probabil ca daca mai tineam actiunile obtineam mai mult", spune Cristian, un fost actionar minoritar.
"Am acceptat oferta Erste, deja plicul este la posta, si imi pare rau, ca am primit o sumedenie de telefoane dupa ce am pus plicul", sustine Gabi, o actionara care a facut publica oferta si a asteptat ceva vreme fara a reusi sa atraga vreun cumparator.
Exista insa angajati care vand cu 20 de euro actiunea si nu vor sa coboare pretul. Pe de alta parte, exista si oferte mai ieftine, dna Ionescu fiind gata sa vanda cu 12 euro un pachet de 3.000 de actiuni. Majoritatea angajatilor au la vanzare pachete de 2.000-3.000 de actiuni, cu o medie de 3.300 de actiuni fiecare, iar pretul mediu "up-front" este de 22,5 euro pe actiune, daca se ia in calcul oferta dintr-un ziar de profil de saptamana trecuta. Exista insa si oferte de 8 euro pe actiune.
Din ratiuni de impozitare, tranzactiile sunt trecute in registru cu sume cat mai mici, de 6,5 euro, sau cat mai aproape de aceasta cifra, impozitul fiind de 1% din castig. Diferenta de pret este insa imensa.

Efecte
Pe piata imobiliara exista si vor exista proiecte in valoare de cateva miliarde de euro in acest an si in 2007, si e greu de crezut ca actionarii BCR au concentrate suficiente fonduri fiecare pentru a ataca si schimba macar marginal piata. Intrucat angajatii vechi au capatat, in medie, 1.500 de actiuni si au mai cumparat apoi de la colegi, ajungand la 2.000-3.000 de actiuni, daca se presupune ca vand brusc titlurile la oferta de 6,5 euro pe actiune, rezulta un fond de aproape 10.000-20.000 de euro, minus impozitul datorat statului de 1% (actiunile au fost tinute mai mult de un an inainte de a fi instrainate). Dupa cum am aratat, pe piata nereglementata pot fi obtinute preturi cu cel putin 10-20% mai mari decat oferta Erste. Sumele obtinute de fiecare actionar sunt insa, in ambele cazuri, departe de a fi in stare sa "miste" piata imobiliara, dupa cum au estimat unii analisti.

Optiuni
Intrucat Erste nu are voie sa faca majorari de capital la BCR cel putin doi ani de acum incolo, pana la listarea actiunilor pe Bursa sau pana cand SIF-urile isi diminueaza detinerea de aproape 30% la sub 24%, o optiune ar fi pastrarea actiunilor BCR, in vederea vanzarii ulterioare. Peste un an sau doi, Erste va face o oferta ferma catre SIF-uri (care nu au voie, prin statut, sa cumpere actiuni de la angajatii BCR sau alti minoritari). Atunci piata nereglementata va fi mult mai buna pentru actionarii care vor sa vanda, deoarece BCR se va apropia mai mult de listarea la Bursa, va creste organic si va avea si indicatorii de profit mai mari.
Analistii estimeaza ca managementul BCR va da o dovada de incredere actionarilor, pastrand actiunile, in timp ce salariatii care au nevoie urgenta de bani - si numarul acestora nu este mic - le vor transforma rapid in lichiditati.

Variante
Evident, Erste ofera o varianta mai buna cand da posibilitatea de a preschimba actiunile BCR in actiuni ale bancii austriece. Dividendul platit de Erste nu este tot asa de mare, avand in vedere schimbul de sase actiuni BCR la o actiune Erste (6:1), insa pe piata vieneza actiunea este intr-o continua crestere in ultimii trei ani. Pentru investitorul avizat care are bani si poate face fata unor eventuale majorari de capital ulterioare, actiunea Erste reprezinta o oportunitate perfecta pentru diversificarea portofoliului.
In cazul optiunii pentru preschimbare in actiuni Erste, actionarii pot vinde imediat 50% din pachetele noi, insa catre Erste, la un pret mai mic decat cel al pietei. Erste ofera 45,9 euro pentru actiunile proprii, fata de pretul pietei de 52-53 de euro, adica 7,5 euro pe actiunea BCR fata de 8,5-8,7 euro - valoarea de saptamana trecuta a actiunii austriece impartita 6:1. Daca preschimbarea in actiuni Erste nu este imediat insotita de vanzare, pretul astfel obtinut va fi mai mare. In plus, Erste a promis ca va creste in fiecare an dividendul oferit cu 10%, daca tintele de profit sunt atinse. Pentru BCR, Erste a prevazut, in urmatorii patru ani, o crestere a profitului anual cu 40% in medie compusa (CAGR), de la peste 250 de milioane de euro in 2006. Totodata, BCR va avea un dividend repartizat egal cu 40% din profit pe actiune in urmatorii doi ani - adica pana la listare -, insa profitul BCR se va situa la mai putin de un sfert fata de cel al Erste Bank. Banca austriaca a raportat un profit de 900 de milioane de euro la noua luni, deci la un an va trece peste miliard. Iar diferentele din castigurile din dividende, nesemnicative pentru actionarii mici, incep sa se simta in cazul detinerilor mai mari.
Avand in vedere castigul pe actiune al Erste (EPS) - in 2003 acesta a fost de 1,49 euro, in 2004 - de 2,18 euro, iar in 2005 - de 2,95 euro - si profitul distribuit in dividende anul trecut, rezulta o rata de alocare (distributie) a profitului de aproximativ 18,6%. La BCR, aceasta rata va fi de minimum 40%, tipica pentru cutuma pietei romanesti si mai putin intalnita pe piata occidentala, unde rar se vad alocari de peste 25%.
BCR a impartit pentru anul trecut dividende de aproximativ 0,129 eurocenti pe actiune, in timp ce Erste a platit un dividend de 0,55 eurocenti pe actiune.
Astfel, dividendul la sase actiuni BCR a fost mai mare, de 0,77 eurocenti decat cel oferit de o singura actiune a Erste. Actiunile Erste vor fi insa listate si la Bursa de Valori Bucuresti, prin urmare vor putea fi tranzactionate in viitor direct in Romania, si, daca se urmeaza cel putin acelasi castig anual ca si pana acum, cu siguranta vor fi obtinute preturi mai bune decat oferta actuala.

Sfatul analistilor
Pentru siguranta, dar si diversificarea portofoliului, analistii considera ca ar fi cel mai bine de pastrat jumatate din actiuni, eventual in actiuni Erste, intrucat pe piata occidentala majoritatea analistilor dau sfatul de cumparare ("buy") pentru actiunea austriaca. "Oricum, orice oferta este foarte buna, avand in vedere pretul de achizitie de catre salariati si pensionari al actiunilor BCR", spune Razvan Pasol, director al Intercapital Invest. Acesta considera ca listarea BCR este o optiune indepartata si poate presupune anumite riscuri. El spune ca o optiune buna ar fi vanzarea a jumatate din actiuni si pastrarea celeilalte jumatati, opinie impartasita si de alti specialisti romani. Daca SIF-urile tin de actiuni, atunci nicio majorare de capital nu va putea diminua participatia minoritarilor, insa daca unul din SIF-uri va hotari sa vanda, coborand participatia tuturor SIF-urilor sub 24%, Erste poate opera liber majorari de capital la BCR, spun surse din piata. Pe de alta parte, preschimbarea in actiuni Erste poate presupune majorari ulterioare de capital, insa actionarii nu se tem. "Atata vreme cat Erste este o actiune cotata si o putem vinde oricand, nu vad de ce sa ne temem", spune o actionara.

Impozitare
Pentru actiunile detinute mai putin de un an si vandute de un roman (subiect al Fiscului local), impozitul pe castig este de 16%. Nu este cazul la BCR, unde actionarii minoritari au actiunile de peste un an si vor fi impozitati pentru 1% din castig - care insa, dat fiind pretul initial foarte mic al actiunii, este foarte aproape de pretul de vanzare. Daca se preschimba in actiuni Erste care se vand imediat, impozitul va fi de 16%. Din 2007, impozitul pentru castigul adus de actiuni nelistate este de 16%, indiferent de perioada de detinere, spune Gabriel Biris, expert al firmei Biris Goran. Tot in 2007, daca actiunile sunt listate si sunt pastrate peste 365 de zile, impozitul pe castigul din vanzarea lor este de 1%, iar daca actiunile listate au fost vandute in interiorul termenului de un an de la achizitie impozitul pe profit este din nou de 16%.