Recunoscute drept acţiuni defensive şi recomandate în perioade de scădere a pieţei şi investitorilor cu aversiune ridicată la risc, acţiunile companiilor de utilităţi listate la BVB au fost în acest an un plasament de succes. Modificările re­cente ale Codului Fiscal şi creş­te­rea ratei de distribuire a dividen­de­lor, precum şi perspectivele sla­be de relansare a economiei în următorul an fac din aceste companii unele supraeva­luate, iar pre­ţu­rile estimate pentru jumătatea anului viitor sunt mai scăzute de­cât cele curente.
Titlurile companiilor de u­ti­lităţi - îndelung aşteptate la Bursa de Valori Bucu­reşti (BVB) – s-au dovedit în 2010 câştigătoare, tocmai dato­ri­tă caracterului lor de acţiuni cu o mişcare mai redusă decât a pieţei în perioa­de de criză. Atât Transe­lec­trica (simbol TEL), cât şi Trans­gaz (simbol TGN) au adus în acest an câştiguri mult peste media pie­ţei, fiind prin­tre preferatele investitorilor străini.
De la începutul anului, acţiuni­le Transgaz s-au apreciat cu 42%, iar cele ale Transelectrica cu 21,5%, în condiţiile în care indicele BET – al ce­lor mai lichide zece acţiuni lista­te – s-a apreciat cu numai 2,9%. În ul­ti­mele două luni, marcate de vo­la­ti­li­tăţi ridicate pe piaţa de capital, ti­tlu­rile Transgaz s-au apreciat cu 4,21%, în timp ce pentru Transe­lec­trica s-a consemnat o reducere cu 7,3%, pe­rioa­dă în care indicele BET a pierdut 2,2% din valoare.
Chiar dacă pachetele disponibi­le la tranzacţionare nu depăşesc 15% din capitalul fiecărui emitent în par­te, ponderea deţinută în rulajul bursier şi în valoarea companii­lor listate este destul de ridicată, fă­când din titlurile celor două companii unele dintre cele mai tranzac­ţionate de la Bursă. Astfel, capitali­za­rea cumulată a celor două companii de utilităţi a­junge la 9,6% din totalul BVB, în timp ce tranzacţiile încheiate zilnic cu ac­ţiu­nile celor doi emitenţi cumulează 4% din total.

Riscuri mai mici
Istoria randamentelor aduse de plasamentele în acţiunile celor două companii, precum şi acţionariatul, dar şi rezultatele financiare periodi­ce le recomandă drept investiţii mai puţin riscante. De altfel, chiar şi în contextul actual, mai puţin sigur pentru piaţa de capital, analiştii re­co­mandă acţiunile companiilor de utilităţi pentru riscurile mai mici asociate.
Analiştii de la Tradeville sunt de părere că, în comparaţie cu primele 20 de companii de profil după capi­ta­lizare din Europa, Transgaz şi Trans­electrica au trecut mai uşor peste criză, atât afacerile, cât şi pro­fitul net crescând în medie cu 15% în 2009. Şi rezultatele financiare raportate pentru primul trimestru al acestui an relevă o uşoară îmbunătăţire a activităţii, profitul net al Transe­lec­tri­ca ridicându-se cu 6,6% peste ni­ve­lul din aceeaşi perioadă a anului trecut, în timp ce pentru Transgaz creş­­terea a fost de 30%.
Un punct slab al celor două companii este totuşi gradul de îndato­ra­re ridicat, de 36% (în cazul Transgaz) şi de 67,3% (la Transelectrica). Dar fap­tul că ambele societăţi sunt deţi­nu­te în procent majoritar de stat ofe­ră o certitudine a afacerilor şi în ur­mătorii ani şi o conservare a stra­tegiei privind activitatea ulterioară a celor două companii. 

Evaluări optimiste
Un rol important în decizia de plasament îl are perspectiva câştigu­ri­lor viitoare ale emitenţilor, pe baza estimărilor privind preţurile-ţintă ale acestor acţiuni. Raiffeisen Capi­tal&Investment a estimat un preţ-ţin­tă pentru următoarele 12 luni al acţiunilor Transgaz de 257,6 lei, cu 15,5% mai mare decât cotaţia actuală de la BVB. Estimările Raiffeisen au la bază premisa compensării efectului negativ al modificărilor legislati­ve privind plata dividendelor prin creşterea veniturilor din tranzitul ga­­zelor. Estimările au luat în consi­de­rare o contribuţie de plată a dividendelor de 90% în 2010, de 55% în 2011 şi majorarea treptată a acesteia la 90% până în 2015, dar şi o apre­cie­re a dolarului care va creşte venitu­rile din tranzitul gazelor cu 20% pes­te nivelul estimat iniţial. De ase­me­nea, a fost luată în calcul şi o creştere a consumului de gaze de numai 7,5% faţă de 9% cât fusese estimat iniţial. Pe baza acestor premise, Raiffeisen anticipează pentru Transgaz profituri nete de 289,8 milioane de lei, 349,1 milioane de lei, respectiv 343,3 milioa­ne de lei pentru perioada 2010-2012, com­parativ cu prognoza anterioară, de 278, 326,9 şi 312,7 mi­lioane de lei.
Analiştii Tradeville au evaluat însă acţiunile Transgaz la un preţ-ţin­tă de 214 lei/acţiune, cu 4% mai mic decât actuala cotaţie de la Bursă. Criteriile utilizate în evaluarea ana­liştilor Tradeville au fost creşterea ci­frei de afaceri pentru 2010 cu 19% - uşor mai optimistă decât cea făcută de companie -, în timp ce creşterea estimată pentru 2011 este de 15%. În cazul profitului estimat, analiştii Tra­deville se aşteaptă la un rezultat net pentru Transgaz de 306,6 milioa­ne de lei pentru 2010 şi de 369,6 mi­lioane de lei pentru 2011.

Acţiuni supraevaluate
În cazul acţiunilor Transelec­tri­ca, analiştii Tradeville consideră că a­cestea sunt supraevaluate, preţul-ţin­tă de 12 lei/acţiune luând în con­si­derare dividendele pe care compania de stat le-ar putea acorda din pro­fitul din acest an. Metoda Dis­counted Dividend utilizată în eva­lua­rea titlurilor companiilor de uti­li­tăţi este mai relevantă decât alte me­to­de, datorită consecvenţei cu care cei doi emitenţi acordă şi vor acorda dividende, societăţile fiind obligate să distribuie anual dividende din cau­za acţionariatului.
Evaluarea în cazul Transelectrica are la bază estimarea că măsura de a­cordare a unei cote de 90% din profit sub formă de dividende urmează să fie anulată din 2012, dar, nefiind o certitudine, au fost prevăzute două scenarii. În primul caz – cu reve­ni­rea la rata de distribuire a dividendelor de 50% după 2012 – preţul pentru acest an este de 10,53 lei/acţiune (cu 26,8% mai scăzut decât cotaţia actuală). În situaţia în care rata dividendului rămâne 90% şi după 2012, pre­ţul estimat pentru acest an ajun­ge la 18,19 lei/acţiune, ceea ce evidenţiază o creştere cu 10,9%.
Estimarea ritmului de creştere a afacerilor Transelectrica pentru 2010 şi 2011 ţine cont de incertitu­di­nea care planează asupra mediului economic din România, drept pentru care este aşteptată o uşoară creş­te­re a cifrei de afaceri în 2010 şi o ma­jorare cu 5% pentru 2011, co­men­tează analiştii Tradeville. Înce­pând cu 2012 se aşteaptă ca economia Ro­mâ­niei să reintre pe un ritm de creş­te­re mai alert, care va pro­pulsa şi in­dicatorii de profitabilitate ai socie­tăţii, ceea ce va duce la un ritm me­diu de creştere pentru următorii pa­tru ani (2012 - 2015) de 30% - uşor mai scăzut decât aprecie­rea anuală me­die a afacerilor în pe­rioada 2003-2006.
Din punctul de vedere al indicatorilor de evaluare PER şi preţ/valoa­re contabilă, acţiunile celor două com­panii sunt peste media pieţei, evi­denţiind din nou supraevaluarea. În plus, comparaţia cu nivelul me­diu al indicatorilor pentru sectoarele similare listate pe bursele externe in­dică o supraevaluare pentru compa­niile româneşti. Dacă valoarea PER pentru Transelectrica este de 129, iar pentru Transgaz de 7,6, media la nivel mondial în cazul transportatorilor de energie este de 2,11, iar a celor de gaz - de 5,37.